行业动态

隧道股份:全面受益PPP,上海国改标杆

基建行业领军国企,后续增长确定性强。

隧道股份是在基建行业领军的地方性国企,主要从事各类隧道及附属结构的设计与施工,城市基础设施建设相关的项目投资和运营业务。涉及轨道交通、水利、地下管廊、高速公路等增速较快的基建细分领域。一季度中标PPP订单132亿元,预计单季新签订单总额接近去年一半。在建项目1252亿元,是去年收入的4.7倍。后续增长的强度和长度都十分确定。

PPP 行业全面解锁,基建环保担纲主力。

经过近一年的学习研究后,政府和企业都对PPP 有了较深的认识,并储备了相应人才团队。我们行业调研了解到,自去年四季度开始,PPP 的签约率明显提升。截至2016年4月15日,全国共计划投资7704个PPP 项目,项目金额为8.79万亿元。从项目数量来看,市政工程、生态环保和交通运输占比均超过10%;从项目金额来看,交通运输、市政工程和片区开发比重排名前三,占比均超过10%。

公司技术/运营/金融实力全面出众,是专业纯正的PPP 标的。

公司技术所擅长的轨道交通/地下管廊/公路隧道等工程项目能通过收费产生现金流,天然适合做PPP 运营。而公司从事BT/BOT 等投资运营业务多年,有40多个项目的投资管理经验,投资收益占利润总额比重高达60%。

同时公司拥有多元化的融资渠道及良好的银企关系,目前已与境内外31家商业银行及金融机构建立了稳定的授信合作关系。公司凭借工程技术/项目融资/运营管上的全面实力,在PPP 市场竞争力很强,是专业纯正的PPP标的。

国企改革预期强烈,突破点在于引入战投和管理层持股。

公司二股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,其参与操刀了多个上海国企资本运作项目。公司作为首家上市建筑企业,老牌上海国企,又有国盛集团持股,后续的国企改革预期十分强烈。上海国资委在公司的持股比例为50.88%,相对较高。而核心管理层却没有任何持股。根据上海国企改革的指导文件和已有改革实例,我们判断公司国企改革的突破口在于引入战略投资者(便于异地扩张)和管理层持股(股权激励提高效率、释放利润)。

首次覆盖给予“买入”评级。

我们预计公司在2016~18年净利润分别为16.96/19.47/22.51亿元,对应EPS 为0.54/0.62/0.72元。对照行业中可比公司的估值,再考虑公司的国企改革预期,给予2016年PE 估值20~25X,对应股价10.8~13.5元,首次覆盖给予买入评级。



来源:华泰证券